最近安踏体育用品有限公司（安踏，公司）公布了2008年中期业绩，广告营销与研发中心费用的增加，逐渐显现对营业额的促进作用。营业额同比增长50.0%至22亿元（人民币，同下），毛利率同比增长5.1%至38.9%，公司股东应占损益同比增长113.6%至4.3亿元，每股基本盈利为0.17元，同比增长54.5%。业绩符合预期，我们认为公司会继续受益于二三线城市的体育用品市场的迅猛增长，维持评级。

　　毛利润率和净利润率均大幅提高 毛利润率和净利润率分别比同期增长5.2和5.7个百分点至38.9%和19.7%，主要是受惠于1）提高产品平均售价。服装和鞋子的平均售价分别比同期提高5.5%和7.2%至43.8元和92.1元；2）增加产品销售数量。截止2008年6月30日，分别生产鞋子和服装1298万双和2107件，比同期增加46.3%和37.5%；3）优化产品组合。提高服装和配件在产品组合中的占比及强化高端产品的推进，以提升公司整体毛利率。另公司利息及其他收入分别比同期增长887.2%和5405.0%，抵消部分经营成本产生的费用，使得113.6%的净利润增幅远远高于75.4%的毛利润增幅。

　　销售网络的扩张及销售面积的提升 公司的零售网点主要分为三大区域（东部，南部和北部）和6个分支，并通过46个分销商管理5193家店铺，比去年底增加477家。公司在一二级城市现有旗舰店8家。2008年底公司目标开5400家零售网点和10家旗舰店。同时，平均销售面积比去年同期增加13.0平方米至96.4平方米。受益于平均销售面积及单店平均面积的扩大，单店销售比同期增加29.5%。

　　未来利润增长点 公司计划九月推出安踏儿童和潮流鞋店，08年底将分别开设约100个零售网点。两店分别针对9-14岁和15-28岁的大众消费群体，产品价格约为100-300元左右。我们认为此两个品牌会为公司开拓儿童体育用品及休闲鞋类的市场，为公司未来利润的增长点。评级维持不变 奥运会后体育用品市场竞争将越演越烈，安踏借助其品牌知名度及二、三线城市的市场占有率，具有一定竞争优势。服装公司08平均PEG为0.51及安踏未来利润增长点，我们调低08年PEG=0.72，维持原来的目标价与评级。